Fondo soberano de inversión

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La mayor parte del capital de muchos fondos soberanos procede de los beneficios resultantes de la explotación de materias primas. En previsión del agotamiento de las reservas de hidrocarburos, estados como Noruega o Emiratos Árabes Unidos han asegurado su futuro reinvirtiendo los beneficios generados.

Un fondo soberano de inversión (del inglés: Sovereign Wealth Fund, expresión acuñada en 2005 por Andrew Rozanov) [1] o FSI, es un vehículo de inversión de propiedad estatal que controla una cartera de activos financieros nacionales e internacionales.[2] Típicamente el capital proviene de la exportación de materias primas, como gas o petróleo y sus inversiones se componen de bonos, acciones, derivados financieros, aunque también cuentan con inversiones de otro tipo, como propiedades inmobiliarias. A causa del credit crunch originado por la crisis de 2007, los FSI han adquirido notoriedad mediática en los rescates de importantes grupos bancarios cotizados en Wall Street como Citigroup o Merrill Lynch, sacando a la luz sus cuantiosos recursos financieros. El más grande, el Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), maneja activos estimados en $875.000 millones, cerca de 3 veces el PIB suizo en 2007.[3] La toma de posiciones en sectores considerados estratégicos -como el bancario- y la opacidad de su gestión preocupa a algunos gobiernos y organismos internacionales, que empiezan a limitar y regular el margen de maniobra de los FSI.[4]

Naturaleza de los FSI[editar]

Atendiendo a la definición de la Comisión Europea y según varios expertos, la diferenciación entre FSIs y otros fondos de propiedad estatal como fondos de pensiones o de reservas internacionales es complicada, pues todos ellos son controlados por los bancos centrales, sirven como instrumento de transferencia de renta intergeneracional y excepto por los fondos de pensiones, se prevé utilizarlos como estabilizador en caso de complicaciones coyunturales.

Se ha intentado diferenciar los FSI de los fondos de reservas internacionales, basándose en la tendencia de los primeros a maximizar el beneficio en el largo plazo y el uso habitual de los últimos como instrumento de política monetaria a corto plazo. La línea de separación sin embargo, es difusa, pues la tenencia de activos altamente líquidos -fácilmente convertibles en dinero- es muy común en los FSI y otros fondos de pensiones como forma de diversificar el riesgo.[5] [6] Además, muchos FSI no tienen un objetivo declarado, y en algunos casos, aún cuando lo tienen pueden presentar comportamientos poco en línea con los mismos. Comúnmente se sospecha (se teme) que los FSI son un instrumento político más que un instrumento financiero, y por tanto que sus criterios de inversión están marcados más por los intereses del gobierno que lo posee que por metas financieras.

Sin embargo, a pesar de la sospechosa naturaleza de los FSI, no se han dado escándalos significativos -toma de control de "campeones nacionales" y/o su traslado al país del fondo- temidos por gobiernos occidentales. Sí se han dado casos, como apunta The Economist (publicación conocido como la Biblia del liberalismo), de restricciones preventivas a las inversiones los FSI, como la negativa de EE.UU. a una empresa controlada por el FSI dubaití Investment Corporation of Dubai a la gestión de los puertos de Nueva York, Nueva Jersey, Filadelfia, Baltimore, Nueva Orleans y Miami.[7] O mucho antes, cuando en 1987 el gobierno de Margaret Thatcher obligó a KIA a vender más de la mitad del 22% de participación que el fondo kuwaití había adquirido en British Petroleum.[8] Según The Economist:

Sovereign-wealth funds are large and growing fast. Secretive and possibly manipulative, they are almost designed to raise suspicions. That is why the chief threat they pose is of financial protectionism. And it is why today's grand rescue on Wall Street is likely to lead to a backlash in Washington tomorrow.


Los Fondos soberanos son grandes y crecen rápido. Rodeados de secretismo y posiblemente manipuladores, están diseñados casi a propósito para levantar sospechas. Es por eso que la amenaza principal que suponen, es la del proteccionismo financiero. Y es por eso que el gran rescate de hoy en Wall Street probablemente provocará una reacción (negativa) en Washington mañana.[3]

El error más común es pensar que los FSI son producto exclusivamente de la explotación de recursos naturales, si bien la mayoría se ajusta a este patrón.[9] Concretamente el 62% de los fondos estudiados por el Sovereign Wealth Fund Institute (SWFI) se basan en gas y petróleo.[10]

Opacidad[editar]

Los fondos soberanos provocan cierta desconfianza en los circuitos financieros y en algunos gobiernos debido a la cuantía de sus inversiones -que en ocasiones conlleva también la toma de control de importantes empresas y bancos- y a los procedimientos poco transparentes en su gestión, como la falta de un reporte anual o de criterios conocidos de inversión. Por otro lado, no todos los fondos de inversión de propiedad estatal cumplen con el estereotipo (instrumento financiero con finalidades políticas en manos de gobiernos poco democráticos). Muchos fondos son propiedad de gobiernos occidentales y su capital procede de cotizaciones pensionísticas.[11] Otro elemento que se supone común a los FSI y que los diferencia de otros fondos es la opacidad en torno a su tamaño verdadero, sus criterios de gestión y sus planes de futuro. En realidad, el grado de transparencia varía mucho dentro de los FSI. El más transparente sin duda es el Government Pension Fund of Norway, más conocido por sus siglas GPF, conocido por retirar inversiones en empresas que no cumplían con los estándares éticos del fondo como la fabricación de armamento o haber causado daños al medioambiente. Otros, como el China Investment Corporation (CIC) o el mayor del mundo, el Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), obtienen una puntuación baja (respectivamente 1 y 4 en una escala de 10) en el Índice de Transparencia de 2008 del SWFI, una institución dedicada al estudio de los fondos soberanos. Informaciones como el tamaño de los fondos o la falta de auditorías externas independientes conocidas son algunas de las carencias más en cuanto a transparencia por parte de los FSI.[12] En septiembre de 2008, 26 fondos soberanos se adhirieron en Santiago de Chile a un código de conducta voluntario redactado en colaboración con el FMI; el cuál aconseja evitar inversiones en "sectores sensibles" pero no obliga a revelar su tamaño, ni sus intenciones respecto a las empresas controladas.[13]

Historia[editar]

Edificio Chrysler, actualmente propiedad de ADIA. Las inversiones a largo plazo, por ejemplo en el sector inmobiliario, forman una parte importante de los activos de algunos FSI.

La mayor parte de los fondos de los FSI provienen de la acumulación de divisas -provengan de la exportación de petróleo o de cualquier otra mercancía o servicio- almacenadas y gestionadas por los bancos centrales. En el pasado, estas reservas estaban compuestas por oro o activos fácilmente convertibles en oro, normalmente libras esterlinas y después, dólares estadounidenses, pues los bancos centrales de Reino Unido y Estados Unidos fueron en su tiempo los mayores poseedores de reservas auríferas, con las cuales respaldaban el valor de su moneda. Este sistema, conocido como Patrón oro, tuvo vigencia hasta 1914 y después de la Segunda Guerra Mundial, fue consolidado en los acuerdos de Bretton Woods que garantizaban la convertibilidad del dólar en oro hasta 1973. A partir de entonces el dólar ha continuado siendo la divisa más importante, en la que se basan las reservas internacionales de los bancos centrales. A medida que las reservas han ido creciendo, se ha cambiado la manera de invertirlas, pasando de deuda pública a otros valores más rentables -y arriesgados- como la renta variable. Para ello se han creado dentro de los mismos bancos centrales, entidades dedicadas a la inversión de parte de estos activos.[14]

Si bien el término Sovereign Wealth Fund data de 2005, los primeros vehículos de inversión que hoy podemos denominar como fondos soberanos se originan en la década de 1950, si bien existe un precedente, la Caisse des Dépôts et Consignations francesa creada en 1816.[15] Normalmente se considera que el primero fue el Kuwait Investment Authority (KIA), creado en 1953 para gestionar la riqueza generada por el petróleo. Curiosamente, Kuwait aún no se había independizado del Reino Unido. En 1956 le sigue Kiribati, también dependiente entonces del Reino Unido, con la creación del Revenue Equalization Reserve Fund de Kiribati, cuya fuente de financiación era un impuesto sobre la exportación de fosfatos, generados a partir de excrementos de pájaro.[16] Otros fondos importantes se fundaron a lo largo de las siguientes décadas, especialmente en los años 1970 con los shocks petrolíferos de 1973 y 1979, cuando algunos gobiernos deciden aprovechar la coyuntura para crear una especie de "cuenta de ahorro", que gestionase los ingresos extraordinarios. En 1990, Noruega hace lo proprio en previsión de las mermantes reservas petrolíferas del Mar del Norte. Singapur, a través del Government of Singapore Investment Corporation (GIC) en 1981 empieza a gestionar las reservas internacionales procedentes de su superávit comercial; probablemente ha servido de modelo para los fondos soberanos de Corea del Sur y China, también sin ninguna dependencia del petróleo, fundados a finales de los 90 y en la década de 2000 -no es casual que esto suceda después de la crisis asiática de 2007, causada por la falta de reservas internacionales- cuando se produce un boom en el nacimiento de fondos soberanos y el fenómeno empieza a recibir la atención de los medios y los expertos, aunque hasta 2007/2008 han pasado relativamente desapercibidos.[17] A finales de 2008, la idea de crear uno o varios FSI en manos de gobiernos europeos o de la propia Unión Europea empieza a tomar forma, y pese a las reticencias de algunos gobiernos como el alemán, el presidente francés Nicolás Sarkozy anuncia la creación de un FSI francés para financiar proyectos innovadores y para evitar la compra de empresas galas por extranjeros. [18]

Por ejemplo, los hedge funds o fondos de inversión libre, con un patrimonio menor a nivel mundial, han recibido mucha más atención.[19] El ápice de la notoriedad de los FSI se ha alcanzado en 2008, con la entrada en el capital de UBS, Merrill Lynch, Citigroup, la compra del Manchester City o del edificio Chrysler.[20] [21] Se espera que a medida que las dificultades del credit crunch pongan en dificultades a más empresas -en especial a bancos- y el barril de petróleo continúe en máximos históricos, o por encima de los 100$, la influencia de los fondos soberanos en la economía internacional seguirá creciendo. En 2008, el SWFI estimaba su tamaño en unos 3,8 billones de dólares, cifra superior al PIB de Alemania en 2007 o más de dos veces el PIB español para el mismo año.[10]

Precios del petróleo desde 1861 hasta 2007, en términos nominales y reales (ajustados por la inflación).En 2008, el precio superó los 100$, alcanzó un máximo histórico tanto real, como nominal, lo que ha provocado la acumulación de ingentes reservas por parte de los fondos soberanos de los países exportadores de petróleo.

Tamaño[editar]

Según estimaciones en 2008 los FSI suponían alrededor de 3,8 billones de dólares, con crecimientos de dos dígitos de año en año y unas previsiones de alcanzar más de 10 billones en 2012. La cifra actual supone aproximadamente un 2% del total de valores negociados a nivel mundial, por encima de otros instrumentos como los hedge funds, pero muy por debajo de los más de 18 billones que manejan los fondos comunes o de los 20 billones que manejan los fondos de pensiones.[3]

Algunas magnitudes interesantes, aparte del valor absoluto de los fondos, son la proporción respecto al PIB y respecto a las reservas internacionales. La primera indica cuán importante es el fondo en relación al tamaño de la economía nacional. ADIA, el kuwaití KIA, el catarí QIA y el GIC de Singapur lideran el ranking en este aspecto. El ratio FSI/reservas internacionales por otra parte es una medida de la agresividad de la inversión, pues los FSI suponen una inversión más arriesgada -y presumiblemente mucho más rentable- que la acumulación de divisas. ADIA (29,5 veces), el irlandés NPRF (36,6) o el noruego GPF (7 veces el valor de las reservas acumuladas por el banco central) son algunos de los más importantes. China, Rusia o Corea del Sur aún teniendo FSI de cierta magnitud, presentan comportamientos más conservadores, destinando a sus FSI entre el 10 y 20% del valor de sus reservas internacionales.[10]

Lista de los principales FSI[editar]

País Acrónimo Fondo Activos en millones de dólares estadounidenses ($)[22] Inicio Origen
Bandera de Noruega Noruega GPF Government Pension Fund of Norway 803 900[23] 1990 Petróleo
Flag of Abu Dhabie=Asset-back Emiratos Árabes Unidos (Abu Dabi) ADIA Abu Dhabi Investment Authority 627 000[3] 1976 Petróleo
Bandera de Arabia Saudita Arabia Saudita SAMA SAMA Foreign Holdings 532 800 n/a Non-commodity
Bandera de la República Popular China China CIC China Investment Corporation 482 000[24] 2007 Non-commodity
Bandera de Kuwait Kuwait KIA Kuwait Investment Authority 342 000[25] 1953 Petróleo
Bandera de la República Popular China China SAFE State Administration of Foreign Exchange 311 600 n/a Non-commodity
Bandera de Singapur Singapur GIC Government of Singapore Investment Corporation 247 500[3] 1981 Non-commodity
Bandera de Hong Kong Hong Kong HKMA Hong Kong Monetary Authority 173 000 1993 Non-commodity
Bandera de Singapur Singapur Temasek Holdings[26] 159 200[3] 1974 Non-commodity
Flag of Dubai Emiratos Árabes Unidos (Dubái) ICD Investment Corporation of Dubai 82 000[27] 2006 Petróleo
Bandera de la República Popular China China NSSF National Social Security Fund 74 000 2000 Non-commodity
Flag of Australia.svg Australia FFMA Australian Government Future Fund 64 180[28] 2006 Non-commodity
Flag of Qatar.svg Catar QIA Qatar Investment Authority 60 000[29] 2005 Petróleo
Flag of Argentina.svg Argentina FGS Fondo de Garantía de Sustentabilidad 47 737[30] 2008 Pensiones
Flag of the United States.svg Estados Unidos (Alaska) APFC Alaska Permanent Fund 35 600[31] 1976 Petróleo
Flag of Libya.svg Libia LIA Libyan Investment Authority 50 000 2007 Petróleo
Bandera de Argelia Argelia RRF Revenue Regulation Fund 47 000 2000 Petróleo
Flag of Russia.svg Rusia RNWF Russian National Wealth Fund 32 700[32] 2008 Petróleo
Bandera de Irlanda Irlanda NPRF National Pensions Reserve Fund 30 800 2001 Non-commodity
Flag of Brunei.svg Brunéi BIA Brunei Investment Agency 30 000 1983 Petróleo
Flag of South Korea.svg Corea del Sur KIC Korea Investment Corporation 30 000 2005 Non-commodity
Flag of the United States.svg Estados Unidos (Texas) PSF Permanent School Fund 25 500 1854 Tierra fiscal
Bandera de Kazajistán Kazajistán KNF Kazakhstan National Fund 23 000 2000 Petróleo
Bandera de Malasia Malasia KN Khazanah Nasional 18 300 1993 Non-commodity
Flag of Canada.svg Canadá (Alberta) AHF Alberta Heritage Fund 16 600 1976 Petróleo & Gas
Flag of Chile.svg Chile PRSESF Pension Reserve and Social and Economic Stabilization Fund 23 000[33] 1985 Cobre
Flag of the Republic of China.svg Taiwán NSF National Stabilisation Fund 15 000 2000 Non-commodity
Flag of Iran.svg Irán OSF Oil Stabilisation Fund 12 900 1999 Petróleo
Flag of the United States.svg Estados Unidos (Texas) PUF Permanent University Fund 12 800 1876 Tierra fiscal

Referencias[editar]

  1. Andrew Rozanov. «Who Hold the Wealth of the Nations?». Consultado el 15/09/2008 de 2008. «...a different type of public-sector player has started to register on the radar screen - we shall refer to them as sovereign wealth managers. These are neither traditional public-pension funds nor reserve assets supporting national currencies, but a different type of entity altogether».
  2. ¿Qué son los fondos soberanos de inversión? Siguiendo a la Comisión Europea, los fondos soberanos de inversión (FSI) son "vehículos de inversión de propiedad estatal que controlan una cartera de activos financieros nacionales e internacionales". Legaltoday.com
  3. a b c d e f «Asset-backed insecurity». The Economist (17-01-2008).
  4. Concretamente, Alemanía y Estados UnidosAlemania podrá vetar la entrada de fondos extranjeros en sus empresas/El País 21/08/2008 Sovereign funds involve issues of securities law enforcement, SEC says The Times February 7, 2008
  5. I identify sovereign wealth funds (SWFs) as separate pools of government-owned or government-controlled financial assets that include some international assets, which total at least $4 trillion by my latest count. Sovereign wealth funds take many forms and are designed to achieve a variety of economic and financial objectives – from stabilisation to intergenerational wealth transfer. They properly include government pension funds to the extent that they invest in marketable international assets. The very diversity of sovereign wealth funds may be one reason why they are poorly understood. Four Myths about SWF, Edwin M. Truman.
  6. Andrew Rozanov. «Who Hold the Wealth of the Nations?». Consultado el 15/09/2008 de 2008. «However, as is discussed later in the article, the line separating sovereign wealth managers and central bank reserve assets is starting to blur.».
  7. New York Times. «Under Pressure, Dubai Company Drops Port Deal». Consultado el 15/09/2008 de 2008.
  8. The Economist. «Asset-backed insecurity». Consultado el 3 de Noviembre de 2008. «The first sovereign-wealth fund, the Kuwait Investment Office, created in 1953, ran into trouble in Britain two decades ago. In 1987 it bought more than 20% of British Petroleum, then recently privatised. The British government, headed by Margaret Thatcher, was in no mood to see so much of a national treasure owned by a foreign government—and an oil producer at that. Never mind the free market: the Kuwaitis had to sell more than half their stake.».
  9. Andrew Rozanov. «Who Hold the Wealth of the Nations?». Consultado el 15/09/2008 de 2008. «Some experts call them oil or natural resource funds because the overwhelming majority were created with excess budget revenues from the exports of oil, gas, copper, diamonds, phosphates and so on.».
  10. a b c Sovereign Wealth Fund Institute. «SWFI-Fund Rankings». Consultado el 15/09/2008 de 2008.
  11. Sovereign wealth funds take many forms and are designed to achieve a variety of economic and financial objectives – from stabilisation to intergenerational wealth transfer. They properly include government pension funds to the extent that they invest in marketable international assets. The very diversity of sovereign wealth funds may be one reason why they are poorly understood. Edwin M. Truman: Four myths about SWF 14 Agosto 2008
  12. SWFI 2008 Linaburg-Maduell Transparency Index
  13. The Times (4). «Sovereign wealth funds develop guidelines for behaviour». Consultado el 15/09/2008 de 2008.
  14. Antonio Mascaró Rotger. «¿Qué es el patrón oro?». Consultado el 18/09/2008 de 2008.
  15. Philipp M. Hildebrand. «The challenge of sovereign wealth funds». Consultado el 26/10 de 2008. «Sovereign wealth funds (SWFs) are not a new phenomenon. With its Caisse des Dépots et Consignations, France essentially set up a SWF in 1816!».
  16. Vuelven los petrodólares El País 14/09/2008
  17. Andrew Rozanov. «Who Hold the Wealth of the Nations?». Consultado el 15/09/2008 de 2008. «'The proposed entity appears to be modelled on Singapore's GIC, and has as its main objective - apart from delivering competitive and attractive returns - to help develop Korea as a major regional financial hub and asset management centre.».
  18. EUROPA PRESS. «Sarkozy creará un fondo soberano para proteger la industria francesa». Consultado el 26/10 de 2008.
  19. Andrew Rozanov. «Who Hold the Wealth of the Nations?». Consultado el 15/09/2008 de 2008. «To put this asset base in perspective, it is still less than a quarter of the $3.8 trillion of the total reserves managed by central banks or a third of the $3 trillion of American public pension money. On the other hand, it is roughly on a par with the hedge fund industry, which has arguably attracted more attention in the last few years than any other area of global finance. And like hedge funds, sovereign wealth assets continue growing at a very rapid pace.».
  20. Abu Dhabi Fund Acquires Chrysler Building - CPN 9th July, 2008
  21. Un fondo de los Emiratos compra el club de fútbol Manchester City - Cincodías 3/09/2008
  22. SWF Institute (2013). «Sovereign Wealth Funds Institute» (en inglés). Consultado el 8 de mayo de 2013.
  23. «Norges Bank balance sheet figures, May 2008 (PDF file)».
  24. «China Investment Corporation unveils investment plan». Xinhua News Agency (07-11-2007). Consultado el 10-09-2008.
  25. «Kuwait's KIA assets up 14.4 pct at 264.4 bln». Thomson Reuters (20-06-2008). Consultado el 20-06-2008.
  26. No se considera a sí mismo como un FSI, Temasek says it is not a sovereign wealth fund
  27. ICD en SWFI
  28. Future Fund assets at 30 June 2008 (includes Telstra shares under escrow valued at $8.52 billion) Future Fund
  29. «UBS Records a Big Write-Down and Sells a Stake». New York Times (10-12-2007). Consultado el 20-06-2008.
  30. «Un Fondo propio». Página 12 (20-08-2012). Consultado el 06-01-2013.
  31. APF. «APF Monthly Statement August 2008». Consultado el 15/09 de 2008. ]
  32. Fondo segregado del Oil Stabilisation Fund, que después de la separación cuenta con 129,8 millardos de $, limitados por ley a inversiones en deuda soberano extranjera National Welfare Fund - SWFI
  33. Fondos Soberanos llegan a US$ 23.000 millones en gobierno de Piñera y recuperan nivel pre crisis [1]

Enlaces externos[editar]