Análisis fundamental

El análisis fundamental, dentro del análisis bursátil, pretende conocer y evaluar el auténtico valor del título o acción, llamado valor fundamental. Este valor se usa como estimación de su valor como utilidad comercial, que a su vez se supone es un indicador del rendimiento futuro que se espera del título

Este tipo de análisis fue introducido por Benjamin Graham y David Dodd, en 1934 en Security Analysis (que tuvo varias reediciones entre 1934 y 1962).

Descripción

La hipótesis fundamental asume que cuando el precio de mercado es inferior al valor esencial o fundamental, la acción o título está infravalorada y su precio se elevará en el futuro cuando el mercado se ajuste propiamente.

Por tanto, un analista fundamental debería ser capaz calcular el valor esencial del título o acción, y cual es el precio actual. El signo de la diferencia da una idea si la tendencia a subir es positiva o negativa. Así el problema principal es la tarea de estimar cuál debería ser el valor intrínseco del título o acción, y en consecuencia lo que el mercado “debería” hacer. Otro problema mayor es predecir cuando se van a producir los movimientos predichos. En general, el análisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando que el mercado refleje el valor esperado.

Herramientas de análisis

A diferencia del análisis técnico, las herramientas de análisis, dado el objetivo de obtener el "verdadero" valor de un título, son todos aquellos elementos que pueden afectar al valor.

En principio:

• Estados financieros periódicos: cálculo de ratios.
• Técnicas de valuación de empresas.
• Previsiones económicas: análisis del entorno.
• Información económica en general.
• Cualquier tipo de información adicional que afecte al valor de un título.

Modelo formal

El modelo formal usualmente hace hipótesis adicionales:

1. La variación de precio $\scriptstyle p$ es proporcional al volumen de acciones negociadas.
2. La variación del volumen de acciones negociadas $\scriptstyle V$ es proporcional a la diferencia entre el valor fundamental y el valor de mercado.

La primera hipótesis lleva a una ecuación diferencial del tipo:

(1a) $\frac{dp}{dt} = k_1V$

De la segunda hipótesis se desprende que cuanto mayor sea la diferencia entre el valor de mercado y el valor fundamental tan mayor será el desequilibrio y más operadores venderán o comprarán hasta que se alcance un estado más equilibrado. El volumen neto de acciones compradas será positivo si el valor fundamental es superior al precio de mercado, y será volumen neto de acciones compradas será negativo si las acciones están sobrevaloradas, matemáticamente esto podría escribirse como:

(2a) $\frac{dV}{dt} = k_2(p_f-p)$

Donde $\scriptstyle p_f$ es el valor fundamental o intrínseco. Derivando la primera ecuación y substiyendo en el resultado la segunda llegamos a que:

(3a) $\frac{d^2p}{dt^2} + k_1k_2\cdot p(t)= k_1k_2\cdot p_f$

Si el valor fundamental se mantiene constante o crece muy lentamente a medio plazo, el modelo predice el precio oscilará más o menos regularmente alrededor del valor fundamental. De hecho, la predicción del modelo viene representada por la solución de la ecuación (3a):

(4a) $p(t) = p_f + A\cdot \cos \left(\sqrt{k_1k_2}t+\phi\right)$

Donde:

$k_1, k_2\;$, son constantes estructurales del mercado, que juntas dan una estimación del período de oscilación del precio.

$A, \phi\;$, son dos constantes de integración que deberían determinarse empíricamente: la primera de ellas da una noción de la amplitud de la oscilación.

Naturalmente en los casos reales las asunciones (1a) y (2a) que asumen proporcionalidad perfecta son idealizaciones, por lo que la evolución temporal resulta algo más compleja que una simple oscilación del valor alrededor del valor fundamental.

Refinamientos

Las ecuaciones (1a) y (2a) pueden ser consideradas simplistas porque no tienen en cuenta factores externos que pueden alterar el comportamiento del sistema. Esto puede mejorarse introduciendo dos funciones de perturbarción exterior o "shocks" $\scriptstyle \delta_p(t)$ y $\scriptstyle \delta_V(t)$ de tal manera que el sistema de ecuaciones orginal sea:

( 1b,2b) $\begin{cases} \cfrac{dp}{dt} = k_1V + \delta_p(t) \\ \cfrac{dV}{dt} = k_2(p_f-p) + \delta_V(t) \end{cases}$

En este caso el equivalente de la función (3a)

( 3b) $\frac{d^2p}{dt^2} + k_1k_2\cdot p(t)= k_1k_2\cdot p_f + \overbrace{k_1\delta'_p(t)+\delta_V(t)}^{\delta(t)}$

Cuya solución resulta ser:

( 4b) $p(t) = p_f + A\cdot \cos \left(\sqrt{k_1k_2}t+\phi\right) + \int_0^t \delta(\tau)\frac{\sin(\sqrt{k_1k_2}(t-\tau))}{\sqrt{k_1k_2}}d\tau$

Esta última ecuación permite encontrar el efecto a largo plazo de los "shocks" $\delta_p(t), \delta_V(t)$:

Predictibilidad

El análisis fundamental parece bien fundamentado teóricamente, y muchos analistas en la actualidad lo usan. Sin embargo, la investigación académica estadística seria ha concluido que el análisis fundamental no es mejor que el análisis técnico bursátil a lo hora de predecir el precio futuro de las acciones. Por ejemplo el profesor Burton G. Malkiel resume el estado de la cuestión así:

La comunidad académica ha emitido su juicio. El análisis fundamental no es mejor que el análisis ténico a la hora de capacitar a los inversores para obtener ganancias superiores a la media

A Random Walk in Wall Street

De hecho el propio Benjamin Graham uno de los creadores de este tipo de análisis reluctantemente ha admitido que;

I am not longer an advocate of elaborate techniques of security analysis in order to find superior value opportunities. This was a rewarding activity, say, 40 years ago, when Graham and Dodd was first published; but the situation has changed ... [today] I doubt wether such expensive efforts will generate sufficiently superior selections to justify their cost ... I am on the side of the 'efficient market' school of thought

A Random Walk in Wall Street, p. 198

Referencias

Bibliografía

• O. Amat y X. Puig: Análsisi técnico bursátil, Barcelona, ed. Gestión, 1993.

Otros enlaces

• Análisis fundamental, capítulo primero - Lo más básico para descartar por fundamentales el 20% de las peores empresas del mercado, sin saber de análisis fundamental.
• Análisis fundamental - El análisis fundamental y sus conjeturas con el mercado de las divisas.
• Piotroski Score